天风证券（601162）股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对仙鹤股份（603733）进行研究并发布了研究报告《运营逐季改善，产业复苏进行时》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为25.23元。

仙鹤股份

公司22Q4收入22.3亿（+34.7%），归母净利1.4亿（+26.3%），扣非后归母净利0.94亿（-6.4%）。22全年收入77.4亿（+28.6%），归母净利7.1亿（-30.1%），扣非后归母净利5.6亿（-41.9%）。

(资料图片仅供参考)

食品医疗及日用消费类产品量价齐升，收入保持高增。

分产品，22年食品医疗消费类销售15.1亿，高增52%领跑，随着消费者健康卫生意识、环保理念的增强，销量稳健增长；公司顺应市场需求加大相关产品产能投入，22全年食品医疗消费类产品销量达15.4wt，同增43%，单吨均价同增6%。

伴随下游需求复苏以及应用场景拓展，日用消费产品收入高增。其中标签离型材料收入同增63%，转印材料收入同增23%。随着空气炸锅普及应用，公司烘焙纸销量呈现快速增长态势，同比高增70%。22全年日用消费产品销量39wt，同增31%，单吨均价同增8%。

产能布局有序推进，产品结构进一步丰富。30wt食品卡纸新增产能预计23年逐步投产，我们预计后续食品卡纸市场仍处景气赛道，行业集中度有望继续提升；此外，广西、湖北林浆纸一体化项目预计23年末实现首期投产。公司目前拥有51条高性能纸基材料生产线，机器设备属于自行研制，单条生产线可切换多种产品，且切换时间较短，能更好地进行柔性化生产，可根据客户需求定制更多具由新技术的产品，提供更多高附加值产品及服务，打造差异化竞争优势。

加快开拓海外市场，积极参与国际竞争。通过过去几年的坚持布局，公司拓展了欧洲、东南亚等市场，凭借产品的灵活性、专业性、稳定性，通过长期的市场研究和产品测试，成功进入全球众多知名客户的供应链，并持续获得订单，22年外销收入超6亿元，同比增长130.19%，外贸业务开始步入快速发展期。

加大研发投入，产品力有望持续领先。22年公司研发费用投入1.04亿，申报了45项专利，其中20项为发明专利，公司研发的低紧度免碳化电解电容器纸、高光泽烟用接装纸原纸、高强度医用皱纹纸、高性能脱模纸等4个新品成功通过省级新产品鉴定，自主创新能力不断提高。

原材料价格高企致22年盈利短期承压，23年成本端压力有望逐步缓解。公司22年毛利率11.5%，同比-8.5pct，主要系原材料价格持续快速上涨，并维持高位，产品涨价相对滞后。23Q1成本端由于22年高价浆到港节奏拖累，预计整体成本端仍有压力，后续伴随浆价稳步回落，成本端压力有望缓解，盈利水平或将稳步回升。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司作为特种纸龙头，技术积累深厚，引领行业发展，需求景气叠加成本改善，预计23-25年归母净利润分别为12.1/15.8/19.8亿，PE分别为15X/11X/9X。

风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.7亿，根据现价换算的预测PE为20.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.6。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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